聚氨酯行业迎来拐点！未来三年供需格局悄然生变

行业集中提价，库存持续走低，新一轮景气周期或将开启。

最近，聚氨酯市场悄然生变。巴斯夫、万华化学、亨斯迈等国内外主流厂商纷纷宣布提价，MDI、TDI产品价格迎来一波上涨潮。这一现象背后，是全球聚氨酯供需格局正在发生的深刻变化。

企业盈利修复诉求增强

纵观全球聚氨酯市场，其核心原料MDI和TDI的生产技术壁垒极高，全球呈现寡头垄断格局。超过90%的产能掌握在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏五家企业手中。

近年来，除万华化学外，四家海外聚氨酯生产商经营普遍承压。2023年，这些企业营收同比下跌20%至30%，净利率与ROE等指标近三年也呈现显著下滑趋势。面对压力，科思创、亨斯迈等企业已陆续启动成本节约计划。

这种情况不会持续太久。随着聚氨酯产品盈利在底部徘徊时间已长，企业对于集中定价修复盈利的诉求正逐步增强。特别是在MDI和TDI供给高度集中的背景下，企业容易形成低价合力，推动行业盈利改善。

低位库存支撑挺价逻辑

库存数据提供了有力佐证。根据市场数据，截至2025年2月中旬，聚合MDI场内库存仅4万吨，已位于2022年以来的7.1%分位，处于极低水平。

近期供给侧也存在较多扰动。日本东曹、韩国锦湖、日本科思创等企业的装置相继停产检修，使得亚洲地区MDI/TDI月均供应减少约12万吨，占全球产能的7%，现货库存进一步去化。

从历史周期看，MDI产品盈利周期呈现3-5年一循环的特点，在经历2021年的景气高点后，低迷态势已持续近三年。无论从时间间隔还是企业改善盈利诉求的角度，聚氨酯产品的拐点都已渐行渐近。

未来三年供需格局向好

供给端新增产能有限是未来三年的主旋律。MDI方面，2025年全球新增产能主要集中在万华化学的60万吨装置，2026年则关注巴斯夫美国20万吨的落地。TDI扩产更偏向有序，未来新增产能仅有万华福建36万吨较有确定性。

与此同时，需求端则保持稳定乐观。科思创预测MDI和TDI市场长期平均增速分别在6%和3-4%。

• 聚合MDI下游主要应用领域包含家电和汽车，继续受益国内以旧换新政策和企业积极出海战略；

• 无醛板、冷藏集装箱等新兴领域在市场推广和行业趋势的演绎下，预计维持较高增速；

• 建筑领域也有望迎来复苏。

供需平衡预测数据显示，2025-2027年国内MDI供需差分别为-16、-2、-32万吨，供应偏紧态势明显。

绿色转型成行业新趋势

在全球化工品需求承压的背景下，巴斯夫新战略的变化颇具启示性。其战略定位已由“加大力度聚焦客户”转变为“成为客户首选的化工企业，助力客户实现绿色转型”，强调了绿色低碳化工的重要性。

聚氨酯业务的绿色化发展已初见成效。巴斯夫于2023年10月成功生产全球首个生物质平衡MDI，并与旭川化学在合成革应用中开展生物基MDI战略合作。科思创也在亚太区签下首份经ISCC PLUS认证的生物质原料MDI商业订单。

考虑到欧盟碳税的影响，未来中国化工有望实现从成本优势到绿色成本优势的跃迁，为企业创造更多超额回报。

投资展望与风险提示

聚氨酯行业正迎来新一轮发展机遇。供给端新增产能有限，需求端稳步复苏，库存处于低位，企业提价意愿强烈，多重因素共同推动行业景气度回升。

投资者也需关注相关风险：企业投产进度不及预期、下游需求复苏乏力、国内外政策变化以及能源价格大幅波动等因素，都可能对行业复苏进程产生影响。

总的来说，聚氨酯行业最困难的时期可能正在过去，新一轮景气周期或已悄然拉开帷幕。